走两步就是一家零食店，这件事已经不算新鲜了，但有意思的是，你会发现这些店有不同的经营模式，有主打多和省的零食量贩店，有门口排着长队，主打现做的新鲜零食店，这些店你大概率都逛过，但可能没想过，它们背后的生意逻辑完全不一样。这期我们就和中金公司研究部食品饮料行业分析师武雨欣、沈旸，聊一聊小零食背后的大生意。 01:12 同一样东西，为什么零食量贩店卖的比超市便宜？ * 零食量贩店通过直采模式压缩中间环节，同品牌同规格零食比超市便宜很多 * 量贩店采购量大，与厂商有较强议价权，厂商也愿意给更低价格 * 大牌产品直接对接采购，白牌产品有严格食品安全检验 05:36 折扣店、量贩店、集合店，名字有区别吗？ * 不同名字更多是消费者从自身观感出发的直观感受，本质指向同一业态 * 核心特征是价格有性价比、单品数量丰富（单店约1700-1800个） * 业态本质是综合型竞争：规模优势、供应链保障、加盟商管控体系缺一不可 09:49 零食量贩的三个发展阶段 * 1.0跑马圈地期：快速粗放扩张 * 2.0行业整合期：资本运作推动市场整合，集中度明显提升 * 3.0提质增效期：从“多开店”转向“开好店” 12:03 近年很火的新鲜零食是什么？ * 以“短保现制、健康少添加”为核心卖点的新型零食零售业态 * 商品新鲜：短保产品占比40%到50%，保质期仅1到3天 * 视觉新鲜：工业化装修风格，透明可视化包装，传递干净简约的品牌形象 * 体验新鲜：明档厨房呈现现制过程，试吃提升停留时间和转化率 16:00 新鲜零食为什么主打 “少而精”？ * 采用“宽类窄品”策略，SKU控制在150到180个，降低消费者选择成本 * 品类跨度大，但每个品类只保留少数精选单品，提高周转效率 * 核心客群是18到35岁年轻女性，重视体验感和情绪价值 20:01 两种模式的客群和选址各有什么特点？ * 零食量贩以下沉市场为主，三线及以下城市占比60%以上，客单价30元左右 * 新鲜零食瞄准一二线城市核心商圈年轻女性，客单价40到60元 * 量贩店主打“多”和“省”，新鲜零食主打“鲜”和“体验” 29:05 分析师草根调研日记 * 实地走访门店，观察人流量、SKU结构、现制区域占比 * 与店长和加盟商交流，了解整体业态情况 * 新鲜零食调研更重体验感，观察消费者购买行为和社交传播 32:09 日常怎么观察消费赛道机会？ * 看排队：持续排队说明不是营销炒作，是真的有需求 * 看复购：自己是否会去第二次，身边朋友是否在讨论 * 看门店密度：同品牌多店能存活，说明模型或已跑通 本期嘉宾： 中金公司研究部食品饮料行业分析师 武雨欣 SAC分析师执业证书编号：S0080522070024 SFC CE Ref：BSX425 中金公司研究部食品饮料行业分析师 沈旸 SAC分析师执业证书编号：S0080521110002 SFC CE Ref：BTQ095 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

今年A股走到现在，大家最关心的或许有三件事：市场走到哪了？现在该看什么方向？AI在怎么改变投资？这期我们请来两位朋友，中金公司研究部国内策略首席分析师李求索，和中金公司研究部数字化团队产品经理徐倩。三个人坐在一起，把这些问题聊了一遍，没有什么严肃的结论，但希望通过这40分钟的时间，陪你在上下班的路上聊聊天。 01:04 用一个词形容今年的A股——“还好” * “还好”意味着趋势还在延续，但过程伴随波动 * 估值修复之后，市场驱动力正在向基本面切换 * 今年提示两次买点和两次风险 07:14 今年的择时逻辑 * 一月初：上证指数十七连阳时提示市场过热 * 三月下旬：伊朗局势最悲观时提示买点 * 五月中旬：全A指数创历史新高时再次提示风险 * 七月中旬：A股年内低点再次提示买点 09:23 如何判断市场是否过热 * 自由流通市值换手率突破5%时，大概率意味着短期偏热 * 公募基金二季报电子和通信持仓超60%，行业集中度过高 * 极端拥挤往往是风险信号，同时需要关注外部因素 17:49 A股后市怎么看 * 中期方向向上，关注业绩确定性强的行业 * 核心逻辑：估值合理、业绩确定性相对较强 * 行业配置一般基于3-6个月时间维度 20:22 创新药的投资逻辑 * 过去受制于政策环境和BD交易担忧 * 下半年BD交易担忧释怀，进入业绩释放阶段 * 消费成长属性，在内需偏弱的环境下仍有机会 24:00 AI时代投资信息的变化 * AI让个人投资者的信息获取和处理能力大幅提升 * 信息差在被抹平，专业分析框架反而变得更加重要 * 未来可能出现更多投研超级个体 35:54 属于A股的投资纪律 * 逆人性操作：市场慌时关注买点，市场热时注意风险 * 心态越稳越好 * 对A股需要有敬畏心，需要多学习、多思考、建立自己的分析框架 本期嘉宾： 李求索 中金公司研究部国内策略首席分析师 SAC分析师执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 徐倩 中金公司研究部数字化产品经理 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

从2025年全球市场的剧烈波动，到美元安全资产属性面临的讨论；从黄金、欧元、稳定币等替代选择，到人民币国际化需要怎样的金融市场深度和制度建设；从出国换汇、跨境支付到企业结算成本，你会发现，货币秩序的变化，最终会以不同的方式抵达每个人的生活。 这期《中金点睛》，我们邀请了中金公司首席经济学家缪延亮博士做客节目，围绕缪博的新书《货币的秩序》，从国际货币体系的制度安排出发，讨论美元体系的变化、黄金与稳定币的角色，以及人民币国际化。听完后也许你会发现，你也身处这场变局之中。 00:59 为什么《货币的秩序》是一本“不能再等”的书 * 2025年4月对等关税后，美元、美债、美股一度同时下跌 * 货币秩序从慢积累进入加速期 09:12 书里为什么说“这次可能不一样” * 美债膨胀、美元“武器化”、美联储独立性受干预，动摇美元安全资产地位 * 美国AI革命领先，但两极分化加剧、体制出现系统性衰落 * 2014年中国按购买力平价总量超过美国，是过去100年首次 13:39 黄金、欧元、人民币与稳定币 * 2025年6月全球央行黄金储备按当时价格计算已超过美元外汇储备 * 欧元曾占全球外汇储备28%，但困在有统一货币、没有统一财政 * 人民币在部分石油交易中承担结算货币角色 * 稳定币可能成为基础设施，但本质是代币，不符合货币的三个特性 18:39 人民币国际化像“树上的果实” * “果树”是中国金融市场的深度与制度建设 * 境外投资者需要更多人民币国债和汇率风险对冲工具 * 十五五规划已明确提升国际化、资本账户开放、建设自主可控跨境支付体系三个方向 * 水到渠成，急不得也急不来，既要有雄心也要有耐心 21:09 货币秩序如何影响日常生活？ * 个人出国能直接用人民币支付，省去换汇成本 * 企业以人民币结算，省去外汇转换成本 23:33 如何理解人民币汇率？ * 去年人民币兑美元汇率从7.3升至6.7左右时，大家感觉钱更经花了 * 人民币并非弱势货币，但汇率并非升值越多越好 * 服务业AI技术革命反而可能限制汇率升值空间 27:25 如何理解黄金价值重估？ * 2022年美联储暴力加息，黄金按逻辑应跌但反而走强 * 驱动力是全球央行加速购金 * 此后出现“两个世界”：相信美元的持美元，不相信美元的买黄金 * 去美元化没有结束，黄金行情或许就没有结束 30:02 AI原生一代的机遇 * 年轻一代是AI原生一代，更重要的能力是“提出好问题” * 他们可能是出国不用换汇的第一代人 * 主导货币往往在技术和制度上同时领先，这是机会也是挑战 35:00 加速变化的时代，什么能力更重要 * 三个原则：终身学习、发挥比较优势、锻炼身体 * 货币秩序在重构，AI快速发展，这是所有人都需要面对的课题 * 学会长期主义，人生是马拉松不要在意一时得失 37:17 “从静水安然到大江浩荡” * 人民币国际化：从2%的货币到10%的货币 * 这是写这本书的初衷，也是最大的期许 本期嘉宾：缪延亮 中金公司首席经济学家、首席策略分析师、资深董事总经理 本期主持： 杨晓卿 中金公司研究部大类资产配置分析师 周漩璇 中金公司研究部 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

总听说地产回暖了，北京和上海的房价出现了积极变化，为什么是这两个城市先动？哪些城市有机会跟上节奏？这期我们邀请了中金公司研究部不动产与空间服务首席分析师李昊，她从数据和逻辑两个层面，把当前楼市的状态拆开讲清楚了，房价为什么调了这么久，北京上海发生了什么，其他城市怎么看，普通人怎么判断自己所在城市的房子值不值得关注。 01:53 现在楼市处在什么阶段？ * 全国整体更精确的定性是“筑底阶段” * 总交易量稳定在13.5亿平左右，在前低以上 * 今年是房价转入下跌后首个跌幅收窄的年份 03:16 北京和上海发生了什么？ * 楼市回暖的严格定义是房价走稳 * 上海1-5月房价累计微涨1.6% * 北京1-5月微跌，但前端市场情绪在向好 05:36 为什么是北京和上海先出现变化？ * 过去三年需求基本稳定，问题出在供给端二手库存 * 上海历史上限购严格、投资性需求积累少，就业人口持续流入、需求旺盛 * 北京历史上控制投资需求比上海更严，社会库存水平可能更低 11:11 二手房回暖，能传导到新房吗？ * 二手房是低总价刚需先动，需求自下而上传导更顺畅 * 刚需进场→改善群体能卖旧买新→最终传导至改善需求为主的新房市场 16:45 如果房价稳住了，接下来会怎么走？ * 房价稳住后，观望需求会开始入市 * 中性情景下：温和上行，但需关注居民收入预期 * 这轮周期和以前不一样，各城市节奏不会一致 27:54 租金和房价是什么关系？ * 长期走势一致，但房价调整更早、幅度更大 * 租金有季节性，是后验指标 * 上半年租金平稳微增，是积极信号，重点看下半年走势 32:09 全球通胀和汇率，影响楼市吗？ * 通胀能否利好房价，要看收入和供需 * 汇率变化需要持续、明显才能传导至实体市场 * 当前国内楼市主要还是内源性自我修复 本期嘉宾：中金公司研究部不动产与空间服务首席分析师李昊 SAC分析师执业证书编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

下班回家路上，你是顺手在楼下小店拎把青菜，还是躺在沙发上等骑手送上门？买菜这件每天都会做的小事，背后藏着几个你可能没想过的问题：为什么头部企业要抢着做这门生意？四种买菜的模式各有什么门道？社区生鲜老板营业的一天可能会面临什么难题？这期我们邀请了中金公司研究部零售轻工及美妆行业首席分析师徐卓楠，从一顿家常饭聊到一门大生意。 6:08 在家吃饭，还是主流吗？ * 在家吃饭占居民就餐市场六成，仍是主流选择 * 回家吃饭的三种方式：买菜回家做饭、外卖到家、预制菜/半成品 * 年轻人外卖和预制菜占比上升，但买菜做饭仍是基本盘 10:20 为什么企业要抢占这门生意？ * 生鲜是高频刚需的流量入口，需求稳定、确定性高 * 毛利率低但周转快，做得好可以拿到很好的毛利额 * 复购粘性强，买得顺手就会一直来 14:16 生鲜生意，到底难在哪？ * 生鲜是非标+短保，怕热怕压怕放 * 流通环节蔬菜损耗率高达20%，水果10% * 仓储、门店、配送每个环节都有损耗压力 * 社区生鲜店老板营业一天如何度过 23:56 社区生鲜的四种业态，怎么选？ * 社区生鲜连锁店：下楼就能买，主打便捷 * 店仓一体：线上线下融合，能逛也能送 * 前置仓到家：30分钟送到家 * 社区团购：次日自提，依靠团长选品 * 四种业态各有取舍，消费者按场景切换 36:31 为什么头部企业都在做自有品牌？ * 砍掉中间环节、释放盈利空间 * 形成差异化竞争力，打造独家的品牌记忆点 * 未来或成为行业标配 本期嘉宾： 中金公司研究部零售轻工及美妆行业首席分析师 徐卓楠 SAC分析师执业证书编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

AI能帮你写邮件、看CT片子，但它真的理解你在说什么吗？AI能不能有所谓的“人味儿”？这期我们请来了两位嘉宾，一位是研究软件电信行业的首席分析师赵丽萍，一位是每天都在和AI打交道的数字化组负责人刘瀚月。她们会从研究和实操两个角度，聊聊AI变聪明的底层逻辑，分享一个能让两个AI“左右手互搏”的独家技巧，帮你从琐事里解放出来。 2:13 我们的一天，被AI包圆了 * 生活里的AI：养娃攻略、P图神器、看CT片子 * 工作里的AI：整理桌面、做数据、生成音视频 * 为什么现在的AI感觉越来越聪明了？ 5:51 深扒AI“变聪明”背后的逻辑 * AI变聪明不是底层变了，而是工程能力的胜利 * 从Scaling Law（规模法则）到强化学习，AI如何突破智能上限 * 为什么你爱用豆包聊天、用DeepSeek搜问题？ * 中金点睛大模型：解答投研场景下的专业问题 19:26 “人味儿”vs AI味 * 什么是“人味儿”？茫茫AI内容里，一眼认出“这是我熟悉的人” * AI没有本体性？可以通过指定角色解决 * AI生成的视频还差点意思？语言和画面之间有很多信息损失 * 让AI干重复性的活，把时间留给更有价值的深度思考 26:18 烧钱、焦虑与投资机会 * 大厂疯狂砸钱搞AI，到底能不能回本？ * 算力紧张有解吗？海外看产能，国内看国产替代，中期维度内依然稀缺 * 投资划重点：短期看上游供应链（Infra、光模块等），长期看大模型和杀手级应用 35:24 AI焦虑，你有吗？ * 赵丽萍：从不焦虑，AI催生了“一人公司”，不会编程也能创业 * 刘瀚月：焦虑的是产品迭代跟不上AI的进化速度 * AI替代的不是某个人，而是某类角色的某种场景工作 44:57 实操手册！如何给AI下指令 * 万能提问公式：给角色→讲背景→提格式→勇敢追问 * 独家技巧：让两个AI左右手互搏，一个帮你写提示词，另一个去执行 本期嘉宾： 中金公司研究部软件电信行业首席分析师 赵丽萍 （SAC分析师执业证书编号：S0080516060004 SFC CE Ref：BEH709） 中金公司研究部数字化组负责人 刘瀚月 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

新闻里偶尔会提到存款在搬家，但身边大多数人似乎还是习惯把钱存进银行。一边是报道，一边是感受，这样的落差从何而来？本期节目邀请了中金公司研究部银行分析师林英奇。他说，存款是安全垫不是闲钱，到期不等于搬家，真实数据可能和你印象里的不太一样。听完这期，或许你会对“存款搬家”有新的看法。 01:33 存款搬家，是趋势还是叙事？ * 林英奇说从业11年，有一半年份市场都在讲存款搬家，但去向一直在变 * 银行存款总额340万亿，搬到哪儿都是水漫金山 * 在听宏大叙事时，反而需要警惕起来 * 分析师测算：每年搬家5-10万亿，而非市场传言的六七十万亿 8:55 流出的钱都搬去哪儿了？ * 第一大去向：保险，一季度流入1.5万亿 * 第二大去向：股市，券商保证金一季度增长超8000亿 * 第三大去向：私募证券基金，一季度增长42% * 黄金投资需求一季度增长46%，公募基金增长2% 10:45 谁在搬？几类投资者的真实画像 * 保险和私募：高净值、长久期、门槛高 * 黄金：成分最复杂，有追涨的投机客，也有求保值的长期派 * 黄金的特殊性：能提供情绪价值，看得见摸得着 14:00 存款到期≠存款搬家 * 存款到期存续率超过90%，绝大多数到期存款仍在银行账户 * 存款不是闲钱，而是安全垫 15:34 为什么大家更倾向于存进银行？ * 理财净值化之后，投资者对“不保本”有了更直接的感受 * 22年底理财市场出现波动，部分资金选择赎回离场 * 行情好的时候，资金确实会活跃起来 22:50 如果居民杠杆率下降，是好是坏？ * 微观层面看，居民存款增加、负债减少，家庭资产负债表在改善 * 宏观层面看，居民储蓄意愿上升，投资和消费行为相应趋于谨慎 25:56 为什么数据和体感不一样？ * 存款增长存在分化：新兴产业地区和老龄化地区增速更快 * 存款增量中部分资金流动性低，对应着养老、医疗、教育等 30:07普通投资者的理财思路 * 股票类资产占家庭资产的6%，涨跌时不需要过于焦虑 * 流动性分层法：高流动性（1-2成）、中流动性（3-5成）、低流动性（2-4成）、保障类（<1成） 本期嘉宾：中金公司研究部银行分析师林英奇 SAC分析师执业证书编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。

欢迎收听《中金点睛》，这是一档由中金公司研究部出品的播客栏目。 第一期，我们从“如何读懂研报”聊起。本期嘉宾是中金公司研究部的宏观分析师周彭，他入行七八年时间，写过几百篇报告。我们从研报是怎么从无到有聊起，也回答了一个新手朋友想问的问题：面对一份几十页的专业报告，到底该从哪儿看起？以下是时间轴，你可以挑感兴趣的问题直接跳—— 01:03 一篇研报是怎么诞生的？ * 热点事件来了，速评是怎么“抢时间”写出来的？ * 一篇长篇专题报告，是怎么从无到有？ 03:00 写研报的核心要义是服务读者 * 分析师的思考是网状的，但写出来是必须是线性 * 就像写剧本一样创作，引言就得把观众拽进来 * 写到一半发现逻辑全错？周彭说：太常见了，崩溃完接着推 08:25 专业名词太多怎么办？ * 用多个小例子讲透抽象的概念 * 小说人物出场需要铺垫，研报也需要铺垫 * 中金研究部有丰富的产品体系，满足不同受众需求 15:36 中金研究部的研报有什么不一样？ * 大家都在写同一个热点，怎么找到不一样的视角？ * 答案挺朴素的：靠日常积累，反复咀嚼 18:14 新手读研报，最头疼的两个问题 * 名词太多，读不进去怎么办？ * 怎么判断分析师说的是对的，还是被他的逻辑“带跑”了？ * 周彭提到一个实用框架：MECE（不重不漏） 26:24 新手读研报的技巧有哪些？ * 先看摘要、看结论、看黑体字——5分钟判断要不要继续读 * 试着带着一个具体问题去读，而不是“我想学点东西” * 反向提问：如果这篇报告错了，可能错在哪？这是辨别真伪最快的方法 34:15 普通人读研报有什么用？ * 避免过于依赖情绪波动而产生买卖，尽量减少自己的后悔程度 * 多读反对自己直觉的观点，做让自己不后悔的决定 * 如果觉得宏观太难，先从资产配置报告入手 * AI可以帮助你分析逻辑，比如用中金点睛大模型AInsights解析 45:27 直通攻略：新手读研报三部曲 * 第一步：明确一个具体问题，找到相关研报 * 第二步：梳理结论、逻辑、证据，让AI帮你总结也行 * 第三步：反向问一句——如果错了，最可能错在哪？ 本期嘉宾：中金公司研究部宏观分析师周彭 SAC分析师执业证书编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036 法律声明：本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频不构成对任何证券或金融工具买卖的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证。对依据或使用本音频造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何责任。本音频版权为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本音频内容。