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9短期看，市场是一台投票机;
长期看，市场是一台称重机。
—— 巴菲特引自Benjamin Graham经典语录
Value Tune价值调频第37期:
一、 财务概览与会计原则的变迁
账面价值增长： 1993年伯克希尔每股账面价值增长了14.3%。在过去的29年中，每股账面价值从19美元增长到8,854美元，年复合增长率为23.3%。
内在价值 vs. 账面价值： 巴菲特再次强调，虽然账面价值是追踪表现的有用工具，但真正重要的是“内在价值”——即企业剩余寿命内可提取现金的现值预测。
会计准则（GAAP）的影响： 1993年由于税率调整和会计规则变更（如所有普通股按市值计价），伯克希尔的净资产受到了数项非经常性损益的影响，包括增加1.72亿美元计价收益，以及因税率上调导致的7500万美元减项。
二、 进军“鞋业王国”：德克斯特（Dexter）的加入
并购逻辑： 继H.H. Brown和Lowell Shoe之后，伯克希尔在1993年收购了德克斯特鞋业（Dexter Shoe）。巴菲特称其为他所见过的管理最出色的公司之一。
竞争优势： 尽管面临低薪国家的进口竞争，德克斯特和H.H. Brown凭借精明的管理和技术劳动力保持了极强的竞争力。
独特的交易方式： 该收购采用了股票交换而非现金。创始人Harold Alfond和Peter Lunder通过交换，将单一企业的100%所有权换成了伯克希尔这一组伟大企业的股份，实现了无税置换并解决了再投资问题。
巴菲特的承诺： “我们不会告诉打率.400的击球手如何挥杆。”他保证德克斯特将维持原有的管理和文化。
三、 投资哲学深谈：重新定义“风险”
透视盈利（Look-Through Earnings）： 巴菲特重申，传统的会计盈利无法反映伯克希尔的真实经济表现。他提出了“透视盈利”概念，旨在涵盖被投资公司未分配的运营收益。
风险不等于波动： 巴菲特猛烈抨击了学术界将“风险”等同于“贝塔系数”（波动率）的理论。他认为真正的风险是“损失或伤害的可能性”，取决于投资是否能在持有期内提供至少与初始购买力相当的税后回报。
能力圈： 巴菲特指出，投资者不需要预测所有行业的未来（如快速发展的科技行业），而应专注于易于理解、具有“护城河”的企业，如可口可乐和吉列。
集中投资 vs. 分散投资： 对于“懂行”的投资者，过度分散是愚蠢的。当发现5到10个具有长期优势且价格合理的公司时，集中投资反而能降低风险。
四、 保险业务：浮存金与“超级巨灾险”
浮存金的魅力： 1993年伯克希尔拥有26亿美元的无成本浮存金，甚至通过承保盈利额外获得了3100万美元。
超级巨灾险（Super-Cat）： 伯克希尔拥有远超对手的资本实力（是对手的10到20倍），使其成为全球极少数能承保巨额赔付的公司。
风险预警： 巴菲特提醒，虽然1993年无大灾，但一旦发生巨灾（如7.5级地震或超级飓风），损失可能是巨大的。他提到，1992年安德鲁飓风损失了1.25亿美元，但若同样的飓风发生在1993年，损失可能高达6亿美元。
五、 公司治理：如何应对“被卡车撞了”？
三类治理模式：
1. (无效❌) 无控股股东的企业：董事会应代表缺席的所有者监督管理层。
2.(当前伯克希尔模式⚠️ ) 所有者兼经理人（如当前的伯克希尔）：董事会主要起建议作用。
3. (未来伯克希尔模式✅) 有控股股东但不参与管理：这被认为是最有效的监督模式。
未来规划： 巴菲特承诺在他去世后，伯克希尔将进入第三种模式。他的家人（苏珊和霍华德）已加入董事会，代表控股权，确保公司文化不被侵蚀。
六、 股东指定捐赠：所有者的权利
捐赠哲学： 伯克希尔相信公司的钱就是所有者的钱。如果公司要进行与业务无关的捐赠，应由股东而非CEO来决定去向。
参与情况： 1993年约97%的合格股份参与了该计划，总计向3,110家慈善机构捐赠了940万美元。
七、 温暖的人情味：Mrs. B 的百岁寿辰
Rose Blumkin 100岁： 内布拉斯加家具城的创始人B夫人迎来了100岁生日。为了不耽误商店营业，她甚至推迟了自己的派对。
其他高管动态： 赞扬了华盛顿邮报的凯瑟琳·格雷厄姆和可口可乐的唐·基奥。巴菲特分享了如何通过与邻居唐·基奥的多年交往，增强了他投资可口可乐的信心。(补充背景材料)
八、 年度总结与股东大会通知
年会详情： 1994年的年会定于4月25日在奥马哈奥菲姆剧院举行。
有趣彩蛋： 现场将展示印有B夫人照片的喜诗糖果，以及巴菲特承诺要在棒球开球仪式上改进他那令人尴尬的“沉球”表演。
关键语录：
“在短期内，市场是一台投票机；但在长期内，它是一台称重机。”
“宁可模糊的正确，也不要精确的错误。”
“对好东西，再多也不嫌多。”
(以上Shownotes包含部分播客节目放送内容外数据补充, 便于听众吸收1993年报重要内容)
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本期编辑: Value Tune 中文播客小编 CC
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