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7📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和陈鹏博士一起，和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
前段时间，陈博士与《听懂涨声》的主播天楠老师，从《中国大类资产投资 2025 年报》出发，展开了一场对话。这场对话中，最令我印象深刻的一点是，他们谈到：中国家庭所熟悉的财富增长方式，正在发生变化。
天楠老师提到，或许在五年前，许多中国家庭并不需要所谓的「投顾」服务，甚至也不需要专门学习理财。对于我们父母这一代，乃至更年长的一代而言，曾经有一套清晰的财富增长公式：有钱就买房，用每个月的现金流偿还贷款，相信房产会逐渐升值，退休以后还可以获得租金收入。一套房产，似乎能够同时满足居住、储蓄、增值与养老的多重需求。
因此，在很长一段时间里，房产不仅在中国家庭财富中占据了相当大的比重，也塑造了我们理解财富增长的方式。
但在过去几年里，房地产市场发生了很大变化。同时，我们所熟悉的存款和低风险理财产品，收益也在下降。那些曾经为人们所熟悉、也一度行之有效的财富增长方式，似乎正在松动。
也正因如此，对于许多中国家庭而言，理解投资正在从一个「可选项」变成一个「必选项」。
听到这，年报中原本有些抽象的数据，对我而言有了更具体的意义。
这份年报既梳理了中国市场的数据，也分析了海外市场上百年的历史表现。通过这些数据，我们会发现，尽管每个市场都有自身的特点，但仍有一些普遍规律，会在不同的市场中反复出现。
这些规律就像地图上的坐标，当我们熟悉的财富增长方式发生变化，开始接触一个相对陌生的投资世界时，它们能够为我们提供一些可以依靠的参照。
所以，对我而言，这期节目并不只是一次对年报内容的简单复习。它让我更加具体地理解了：我们为什么需要了解这些长期数据。
这场对话带给我许多新的思考，我也想把它作为一期特别节目分享给你，希望你会喜欢。
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🎙️ 本期对话
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
杨天楠：《听懂涨声》主播。
⏳ 时间戳
00:27 「五年前，或许很多中国家庭根本不需要学习投资」
05:14 美国买方投顾往事：《华尔街之狼》式的销售狂热，反而催生了一门相反的生意
17:25 从摇号买房到地产退潮：「躺赢」时代过去后，理解投资不再只是可选项 ——
25:06 当风险伪装成机会，「集中梭哈，为具体叙事下注，可能是最快亏完的方法」
34:57 中美市场大不同？但金融的底层规律却画出几乎同一张风险溢价图 🖼️
45:15 对手花几亿美金修光缆，只为比你快 1 毫秒？没关系，我们可以在长期里找胜率
55:48 旧的财富增长公式开始松动，2026 年的我们，可以做哪些准备？
🔍 相关内容
29:49 2005 — 2025 年不同持股数量的组合回测显示：成分股越多，年化收益率越确定；而单只股票的收益率分布则更为分散，投资结果的不确定性也更高。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
37:50 中国与美国大盘股的股票风险溢价分别基于 2005 — 2025 年和 1926 — 2025 年的历史数据测算；尽管观察区间不同，不能作严格的同期比较，但从各自样本期的测算结果看，中国为 5.13%，美国为 5.35%，相差 0.22 个百分点，整体较为接近。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
44:20 2005 — 2025 年，A股估值变化对年化收益的贡献约为 -0.50 个百分点，约 10.40% 的长期年化回报主要来自企业盈利增长与股息收入，而非估值扩张。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
📚 资料库
05:43 401(k) ：在美国由雇主发起的退休储蓄计划。员工可以将部分工资存入账户，并在计划提供的范围内选择投资产品；部分雇主还会按一定比例配套缴款。
06:26 金本位：货币价值与一定数量的黄金挂钩，并按固定比例兑换黄金的货币制度。
12:27 市盈率（PE）：股票价格与每股盈利的比值，表示投资者愿意为公司每一元盈利支付多少价格
16:01 风险补偿：投资者为了承担额外风险而要求获得的额外预期回报。
17:16 信用风险：指债券发行人或借款人的偿债能力或意愿恶化，导致利息、本金不能按时足额支付，或者使债券价格下跌、投资者遭受损失的风险。
17:17 久期风险：指债券价格因市场利率或收益率变化而发生波动的风险，其他条件相同时，久期越长，债券价格对利率变化越敏感。
17:30 资管新规：通常指 2018 年 4 月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，其重要方向包括不得承诺保本保收益、打破刚性兑付、推动资管产品净值化等。
17:35 城投：「城市建设投资公司」的简称，通常指地方国企，主要参与城市基础设施和公共项目的融资、建设与运营。
17:49 R1、R2 级理财产品：在常见的银行理财和基金销售风险评级体系中，产品风险通常从 R1 到 R5 依次上升，其中 R1 一般代表低风险，R2 一般代表中低风险。
19:50 招拍挂：「招标、拍卖、挂牌」的简称，是国有建设用地使用权公开出让的三种主要方式。
20:45 社零：「社会消费品零售总额」的简称，主要反映实物商品消费和餐饮收入的总体规模，但不包括居民购买商品房的支出，以及教育、医疗、文娱等服务性消费支出。
44:18 大股东减持：指上市公司的主要股东卖出部分所持公司股份，从而降低自己的持股数量或持股比例。
48:21 Carry（Carried Interest）：指私募股权等基金取得投资利润后，管理人或普通合伙人按照约定获得的业绩分成。
48:55 拥挤因子：指大量投资者或量化策略集中采用相似的因子策略，导致持仓和交易方向高度重合；一旦行情逆转，集中卖出可能放大亏损。
48:41 指数增强：以某个指数为业绩基准，在控制组合与指数偏离程度的同时，通过选股、调整权重等方式争取获得超额收益的策略。
49:19 AUM（Assets Under Management ）：资产管理规模，指一家投资顾问、基金或资产管理机构受托管理的资产总价值。
🎧 往期节目
E55 都说 A 股全是情绪、没有价值，是真的吗？｜中国大类资产投资 2025 年报
E56 债券收益越来越低，但它为什么仍然重要？｜中国大类资产投资 2025 年报
E57 看过很多数据后，我们开始相信一些简单的事｜中国大类资产投资 2025 年报
E45 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
本期对话 ｜杨天楠、陈鹏博士
声音设计｜ 甜食、长波工作室
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
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