2026年上半年，AI算力链与日韩科技股狂飙突进，红利板块却深度回调，港股更是低迷不振，资金高度扎堆在少数赛道，投资者的心情也如这行情一般冰火两重天。 不过行情却似乎在下半年伊始翻转。 站在下半年的开端，更多的问题浮出水面：极端分化会迎来翻转与扩散吗？海外算力链的暴涨是否只是已经泡沫？国产替代链又能否在下半年继续高歌猛进？而另一边，被资金抛售的创新药板块，却在基本面层面悄然迎来盈利兑现的历史性拐点，这究竟是错杀的修复，还是新一轮行情的起点？港股受制于美元利率预期的反复，流动性困局何时才能破局？红利板块在充分回调后，是否正孕育着抄底的机会？ 本期节目邀请到景顺香港基金经理刘徽（Chris Liu），试图从外资的独特视角拆解迷局。当分化走到极致，选择的方向远比努力本身更重要。这期节目，或许能帮你找到属于自己的答案。 聊天的人 刘徽（Chris Liu），景顺投资高级基金经理 张晓南，景顺长城基金基金经理 时间轴 01:54 上半年资金向AI极致倾斜，余者承压 03:30 外资拥趸盈利兑现，国产链看估值存在分歧 05:04 外资更偏好确定性，有盈利的参与没兑现的旁观 06:18 创新药基本面在改善，静待价值回归 12:22 token调用量持续攀升，AI远未到曲终人散时 16:15 大模型差距逐渐拉开，算力紧俏可能才刚刚开始 19:44 港股大模型藏身互联网，好业绩可能被其他业务对冲 22:12 AI电力需求托底新能源，红利回调现机会 24:09 哑铃一端配红利，港股高息成外资首选 26:28 基金投资严控漂移，风格不逾矩 28:13 机器人看中上游零部件，中国未来参与度可能远超芯片产业链 32:57 出海掘金电力设备与工程机械，汽车遭贸易摩擦冷落 34:08 AI中国产业链长自成气候有底气 36:14 港股仍由外资主导，受制于美元利率，流动性改善可期 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

六月苹果涨价出现在产品发布的空窗期，没有新一代芯片，没有功能迭代，只有价格标签变了，这在苹果的历史上并不多见。过去十几年的硬件定价逻辑一直是新品发布，旧款降价。如今这条规律正在逐渐被打破。 不仅苹果如此。过去一个月，国内几家大模型厂商也接连宣布提价，有的结束免费期，有的执行峰谷定价。硬件涨完软件涨，消费端和企业端同时感受到了变化。 而这一轮涨价的起点，远在消费电子之外。上游产能的挤兑沿着供应链层层向下传导，最终体现在终端售价上。从数据中心到普通人的桌面，成本压力正在经历一次漫长的迁移。 苹果只是一个信号。这条传导链条走到哪一步了，还能走多远，是今天想聊的事。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 00:11 涨价潮从AI算力传导至消费电子，苹果提价为缩影 08:30 产能扩张的滞后与AI需求的爆发形成错配，产线挤兑沿供应链逐级下压 15:24 利润分配高度集中，国产厂商承接了部分外溢需求 17:48 资本开支近万亿美元，产业链利润高度集中于上游设备与存储环节 23:10 存储芯片供给格局逆转，苹果从买方市场转入被动议价 24:54 巨额基建投资推高上游利润，下游模型厂商与云服务商仍陷亏损 30:20 算力供需转向紧张，国内模型厂商从免费补贴进入收费周期 32:47 头部模型厂商同步调价，算力稀缺性正在转化为定价权 36:30 AI需求爆发兼具客户广度与单客户深度，扩张路径有别于新能源 38:36 AI生成质量跨越临界点，内容行业的成本结构正在被重塑 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

大家好，欢迎来到「投资不南」。我是你们的老朋友张晓南。 股市里永远有两种痛苦：一种是大家一起亏，互相安慰；另一种是别人都在涨，只有你原地踏步。当下的市场，恰好把这种痛苦放大到了极致。一边是AI产业链上的ETF今年已经涨了百分之七八十，光模块、芯片持续刷新认知；另一边是恒生科技、消费、医药这些传统赛道，估值低到尘埃里，却依然无人问津。涨的让人不敢追，跌的让人不敢买。 在这种极端撕裂的行情里，普通投资者面对的难题出奇一致：涨了这么多的ETF，到底还能不能追？定投了好几年还亏着的赛道，要不要割肉离场？宽基、行业、主题、跨境，眼花缭乱的ETF究竟该怎么选？ 欢迎收听本期「投资不南」，聊聊在这个极度撕裂的市场里，普通人如何用ETF守住自己的投资节奏。 聊天的人 望京博格 张晓南，景顺长城基金基金经理 时间轴 01:29 左右为难中只能坚守策略 08:16 最难的不是判断涨跌，是说服自己接受卖早了的遗憾 09:55 指数基金编制方法透明，指数是趋势 11:02 路径依赖是人性，分散配置才能扛过波动 15:31 AI应用尚未在业绩层面兑现，但用户付费习惯已初步形成闭环 19:56 投资者群体在进化，代际差异本质是经验鸿沟 24:01 骂声是情绪出口，账户里的不动是理性选择 26:28 投资赚钱是市场给的心理补偿费 30:30 短期跑不赢不代表配置失效，别用短期结果否定长期配置 32:09 分散不是全配，有观点的配置才叫策略 32:58 跟谁投看的不是谁赚得多，是谁的风格和承受力跟你匹配 34:24 每一代都有自己的难处，时代的错位比想象中更大 38:32 投资这件事，机制设计比投资理念更管用，拿得住比收益高更重要 42:44 AI应用还没出爆款，但信息平权已经在改变普通人的投资判断力 45:27 一以贯之的纪律加上扛得住波动的心态，才是普通人能走通的路 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：文中提及个股仅供举例说明，不代表个股推荐，投资需谨慎。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

最近这行情真是让人又爱又恨，一边是AI产业链狂飙突进，龙头股一年翻几倍还在涨。另一边，曾经的核心资产却跌跌不休，腰斩之后可能还在继续探底。踏空的人心痒难耐，追高的人又怕站在山顶。 这不，许多朋友刚决定“打不过就加入”，最近两天，全球科技股就掀起了腥风血雨。 其实不只是我们，就连很多指数似乎也会“踏空”然后“追涨杀跌”。 但是指数没有那么多的情绪，它就是按照既定的规则完成定期的调仓。 最近恰逢指数定期调整的高峰期，沪深300、恒生科技、标普500等海内外一大批指数都在忙着换血。有人觉得指数这是在追涨杀跌，可也有人认为这正是指数自我进化的精髓。 与此同时，还有一些指数不为所动，比如像红利指数，不仅不追高，还带有一定“高抛低吸”的属性。 面对极致的行情，我们或许可以从这两类指数的不同“抉择”中，得到一些启发。 那么，指数调仓背后到底藏着什么秘密？我们普通投资者又该如何借力，告别踏空与追高的纠结？ 大家好，欢迎来到「投资不南」。我是你们的老朋友张晓南。 欢迎收听本期「投资不南」，一起来聊聊指数调仓背后的进化密码。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 鹿梓媛，景顺长城基金研究员 时间轴 02:55 指数需要定期调整成分股来保持对市场板块的代表性 04:43 指数定期调整成分股权重是一种健康的吐故纳新 07:49 指数通过分层纳入捕获了公司上涨全过程，并非简单接盘 10:33 针对巨型公司会启动快速纳入机制以保持代表性 13:07 纳入暴涨新股时，实际权重极低 18:33 指数调仓带来的股价波动方向难以预判 20:24 调仓成分股名单可查，实时权重不公开 23:49 调仓期间，投资者无需主动干预 25:49 红利指数通过股息率反向操作：越涨越卖，越跌越买 29:59 Smart Beta指数通过不同的加权方式也可避免追涨杀跌 34:01 投资者可借助指数自身的优胜劣汰机制平衡踏空和追高 36:34 指数投资仍需匹配自身风险收益偏好 37:49 指数的变迁，正是中国经济转型提速的缩影 39:11 投资者应聚焦自身风险偏好，而非过度关注短期调仓扰动 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：文中提及个股仅供举例说明，不代表个股推荐，投资需谨慎。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。数据来源：Wind。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

今天我们把话题聚焦到存储芯片。去年这个时候，存储行业还在周期的深坑里挣扎，大家谈起来都觉得是个苦哈哈的制造业。可谁能想到，短短半年多过去，海力士发了创纪录的年终奖，三星员工气得要罢工，国内的长鑫科技也准备IPO了，有人喊出两万亿估值。 但热闹归热闹，质疑也跟着来了：这是不是又一轮周期的高点？AI带来的需求到底是真变革还是大泡沫？当年互联网泡沫破裂前，内存也是这么涨的。 大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 这期节目，我们请到了老朋友杨天楠，一起从头到尾捋一遍存储芯片的故事——从三十年前攒机拆内存条倒卖的骚操作，到日韩怎么靠它打国运之战，再到合肥长鑫凭什么坐上牌桌。听完你大概就知道，这波存储行情，到底能不能持续。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 02:31 周期低谷中的存储行业，常常让人身在风口而不自知 07:48 存储芯片分内存和硬盘两条路，AI热潮正将需求从传统硬盘推向高速内存 10:30 AI算力催生了HBM这种超高速缓存的需求 12:38 存储芯片的周期，源于需求爆发快于产能爬坡 16:27 存储芯片的霸权从美国英特尔手中诞生，日本靠举国体制拿下全球近八成市场 20:08 日本存储国家队尔必达在金融危机和韩国夹击下破产退出DRAM市场 22:20 产业转向韩国，三星靠逆周期扩产在90年代超越日本登顶全球存储第一 28:14 存储行业经历多轮洗牌，如今中国长鑫成为第四名挑战者 30:39 电子产业的轨迹总是从美国出发，最后靠举国体制和低成本打出一片天 33:36 存储芯片的周期由新应用驱动，每一波新需求都会催生一轮新行情 37:45 从兆易创新到长鑫科技，朱一鸣的创业路正是国产存储芯片从低端替代走向高端突围的缩影 44:50 合肥模式：低谷时入场，长期主义陪跑 48:31 市占率不到10%，但这是中国存储第一次坐进全球牌局 50:24 不是周期失灵，是结构变了：高端吃肉低端喝汤，但汤也贵了 54:11 国产替代才是长鑫的长期底牌 56:51 长鑫上市不是抽水的巨无霸，而是行业扩张期的加速器，短期回调反而是机会 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

创业板指数持续走强，屡创新高，而我们究竟是“站在光里”，还是“光站着”？ 这个市场热梗戳中了不少投资者的复杂心态，不沾光难赚钱，但是沾光的节奏错也难赚钱。创业板当前是泡沫，还是一个新的起点，这个时候还能不能入场？ 大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 刚好，我也管了一个创业板50指数的基金，同时，我们也请到了老朋友天楠来我们投资不南直播间做客，我们一起来聊一聊创业板的前世今生。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 01:20 梦回2015？创业板指数的历史性跨越 02:47 创业板的三波历史巨浪——移动互联网、新能源、光通讯 03:44 创业板的马太效应与新陈代谢 07:17 复盘4月行情，为什么光通讯的表现盖过了新能源？ 08:54 2015年的“市梦率”是什么？——拍脑袋算出来的全球流水空间 14:54 溯源“苹果时刻”，中国精密制造的基石 24:14 开启“特斯拉时刻”：新能源车的骗补打击与涅槃 27:10 创新药、医疗器械的国产替代浪潮 30:01 从“软概念”到“硬科技”的主场 33:18 新能源车渗透率提升带来的动力电池放量 37:06 你相信光吗？当前算力与光模块的验证逻辑 41:25 为什么没有“又老又开快车”的司机？ 45:10 创业板不仅是成长板，更是中国制造转型的先行区 52:30 当渗透率跨越鸿沟后，投资逻辑如何从“买预期”转向“买业绩” 62:15 从“内卷”到“全球化”的突围 68:44 复盘光伏行业的教训：当产能过剩遇到技术路线变革，龙头如何自保？ 74:30 即使身处高位，依然要关注指数的“长期均线回归”与配置价值 79:00 在波动的市场中，寻找那些真正代表未来生产力的公司 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 – 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 今天我们再次把话题聚焦到创新药。去年10月份的时候，创新药刚刚经历了几个季度的一个大行情，然后就开始了调整，可能很多人也没有想到说这波调整会如此剧烈。 半年过去之后，创新药市场似乎逐渐开始好转。4月14号，国务院办公厅发布了《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，明确提出支持好药卖好价，市场再次得到提振。另一方面，创新药的发展也是如火如荼。在经过了大半年的调整之后，是不是有望展开新的行情呢？ 这期节目，我们请到了专注于大医药方向的基金经理乔海英，再和大家详细聊聊创新药的最新进展。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 乔海英，景顺长城医疗产业基金经理 时间轴 00:04 回顾创新药市场近半年的剧烈调整与近期反弹迹象 02:17 国办“九号文”与“首发价格自评”意味着什么？ 04:10 医保谈判 vs. 药品集采——为什么集采的是仿制药，而创新药走的是谈判路径？ 06:41 药品定价，如何平衡研发回报与患者成本？ 09:06 构建多重支付体系：重视商业保险在创新药支付中的角色 13:51 医保局不仅是“砍价手”，更是引导企业发展创新、而非卷销售的指路人 16:22 内需市场是创新药造血的基石，而全球市场则是赚取丰厚利润的星辰大海 18:51 仿制药质量究竟怎么评判，“一致性评价”意味着什么？ 21:11 BD（对外授权）的逻辑转变 24:17 创新药的投资要抓住哪几个阶段？ 27:28 中国创新药的工程师红利，带来了全球的竞争力 31:23 面对“专利悬崖”，为何跨国药企纷纷来中国布局早研？ 33:38 从追随者到领导者，中国创新药能否实现从0到1的突破？ 35:43 早研变现作为一种新的研发外包商业模式 39:23 临床前分子变现的价值，如何理解创新药的“天使投资”？ 41:36 AI 如何改变创新药的筛选效率 44:15 一级市场投融资降温之后，企业需要发展“自我造血”能力 47:02 为什么并购正在成为主流？ 49:55 普通投资者如何参与创新药投资？ 52:40 如何透过冷冰冰的数据，去评估背后的基金经理？ 54:50 寻找适配的投资风格——工具型产品 vs 专家型产品 56:35 只要人类对健康和长寿的追求不断，创新药的投资机会就永远存在 57:50 结语：在波动中寻找确定性 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 – 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.4.21。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

2026年开年以来，全球市场经历了一轮极不寻常的波动：中东局势反复、黄金冲高回落、股债相关性紊乱……那些曾经被奉为“铁律”的投资逻辑，正在一个个失效。黄金不再稳定避险，股债不再跷跷板，甚至连“通胀买什么”都变得难以回答。在这样一个充满不确定性的环境中，投资的难度显著提升——我们似乎正站在一套旧框架崩塌、新秩序尚未建立的过渡期。 大家好，欢迎来到今天的节目投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 从“流动性决定一切”的旧叙事，到“学习效应不断被打破”的新现实；从市场对70年代滞胀的复盘，到当下投资节奏的错配——很多经典分析框架正在失灵，原因恰恰在于它们被过度使用。那么，在一个相关性不稳定、风格快速轮动的市场中，普通投资者如何构建组合？债券、权益、固收加分别扮演什么角色？节目给出了一个更现实的答案——不是寻找“永远有效”的策略，而是接受不确定性，并建立纪律性的配置框架。 本期《投资不难》，我们邀请到中泰证券固定收益首席分析师吕品，从债券与多资产视角出发，拆解当前市场的底层逻辑变化。他长期深耕流动性研究与大类资产配置，对“股债关系”“通胀逻辑”“资金行为”等关键变量有系统性的理解。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 吕品，中泰证券固定收益首席分析师 时间轴 01:08｜流动性之争：为什么不同市场对“流动性”的理解完全不同？ 02:34｜相关性失效：市场的“学习效应”如何不断打破旧逻辑？ 05:25｜周期品上涨真相：AI、战争与再通胀的错位叙事 08:11｜中美通胀差异：输入性通胀为何在中国难以定价？ 16:53｜黄金迷思：从卢卡斯批判到因子失效，黄金为何不再稳定？ 19:05｜股债关系重构：从跷跷板到同涨同跌的背后逻辑 24:30｜普通人怎么配资产：股债比例 vs 波动率配置 32:27｜未来配置方向：科技主线+债券再定价+均衡策略 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.4.8。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

2026年初，全球投资圈出现了一个极其诡异的现象：那些曾经被嫌弃“笨重、回本慢、没想象力”的电厂、矿山、铁路和仓库，突然成了高盛、大摩报告里的座上宾。与此同时，硅谷那些光鲜亮丽的软件公司，却在AI的冲击下遭遇了“估值大屠杀”。资本市场正在经历一场底层逻辑的剧变，一个新词汇正在统治华尔街——HALO资产。 大家好，欢迎来到今天的节目投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 AI行业呈现“烧钱式扩张”特征，科技巨头资本开支增速远超利润增长，自由现金流消耗殆尽后依赖融资，市场开始担忧其可持续性。HALO交易是短期风格波动还是长期拐点？AI赛道的投资逻辑是否生变？在不确定性加剧的市场中，如何平衡成长与确定性，构建稳健的资产配置组合？ 本期投资不南特邀国联民生证券宏观联席首席分析师林彦，深度拆解HALO交易的核心逻辑、AI行业的潜在风险与资产配置的调整方向。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 林彦，国联民生证券宏观联席首席分析师 时间轴 01:55｜中美AI焦虑差异：为什么中国淡定，美国恐慌？ 07:37｜AI行业的隐忧：资本开支的“囚徒困境” 13:53｜科技巨头“烧钱式扩张”的可持续性有多大？ 19:14｜HALO交易解析：是短期热点还是长期拐点？ 23:51｜历史复盘：重资产上涨的核心条件是什么？ 31:17｜2026年涨价逻辑的关键：终端支付能力 36:33｜市场风格切换本质：从成长到确定性的转移是真的吗？ 40:07｜HALO资产的两重潜在风险 49:55｜2026年资产配置建议：如何构建“进可攻退可守”的组合？ - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.3.19。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

港股科技终于反弹了！会就此反转吗？ 从去年10月高点至今，恒生科技已经持续回撤近20%，2026年以来的表现更是在全球大类资产中将近垫底。但就在A股“高切低”，科技回调的这几天，港股科技却表现出了十足的韧性，甚至偶尔还能独领风骚。 大家好，欢迎来到今天的节目投资不南。我是你们的老朋友张晓南。今天我们来聊一聊港股科技相关指数。 市面上有恒生科技、恒生互联网、港股通互联网，名字看起来都差不多，都是投港股的，都跟互联网大厂有关。这三者有什么区别？2026 年港股为什么跌这么惨？港股现在是该割肉还是该加仓？如果要买，到底选哪个？ 今天这期节目特邀景顺亚太区高级基金经理兼研究团队主管郑振东Eric与港股科技ETF景顺的基金经理金璜一起来好好聊聊这个“让大家“伤透了心”的港股科技 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 金璜，景顺长城中证港股通科技ETF基金经理 Eric郑振东，景顺亚太区高级基金经理兼研究团队主管 时间轴 02:10｜港股科技为何在AI浪潮中掉队？流动性是关键吗？ 09:48｜港股在全球组合中是替代还是补充？ 12:35｜如何看待“AH溢价”比例？为什么多数港股比A股便宜？ 17:25｜如何投资港股：港股的波动率与投资风险分散价值 23:05｜港股科技到底触底了吗？是不是布局的好机会？ 27:33｜港股长期投资价值吸引力何在？ 30:08｜港股通科技、恒生科技、港股通互联网怎么选？ 35:27｜为什么机构特别喜欢买港股科技，他们看中了什么？ 42:23｜普通投资者该如何布局港股科技？ 44:30｜投资港股到底应该占多大比例？有没有一个相对清晰的配置框架？ 48:40｜如何看待港股科技未来的投资机会？ - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.3.10。 基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等方式。 基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。 音频中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

贵金属大反转——是“泡沫破裂”还是“深蹲起跳”？2026年开年，贵金属市场演了一出让全球投资者“心脏骤停”的戏码。就在几天前的1月30日，我们见证了白银在20小时内暴跌36%，金价也从5600美元的高位轰然坠落。这一幕，像极了2011年的那场崩盘，让大家想到“历史从不简单重复，但总会有相似的韵脚。” 然而，这场贵金属市场数十年一遇的史诗级暴跌是否属于黑天鹅？历史上是否有同类行情？黄金白银的底层投资逻辑是否发生改变？暴跌后是离场、加仓还是观望？在 AI、新能源及电网投资的大背景下，有色金属是否依然具备长期配置价值？ 大家好，欢迎来到投资不南。听晓南讲投资，让投资变得不难。我是ETF基金经理张晓南。 今天，我们请到了景顺长城基金经理张晓南和有色钢铁煤炭研究员李建霖。两位将带我们穿透历史的迷雾，复盘大宗商品历史上那些著名的“惊魂时刻”，拆解此次贵金属震荡的核心原因，在2026年这个特殊节点，贵金属到底还有没有“星辰大海”。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 李建霖，景顺长城基金有色钢铁煤炭研究员 01:30｜白银暴跌36%并非黑天鹅，投机盘积累是核心根源 05:22｜黄金vs白银：白银投机属性更强，小市场易被资金撬动 09:47｜历史镜鉴：复盘80年代白银暴跌，此次有显著不同 14:38｜美元走势与美联储政策，降息预期仍是关键影响因素 18:20｜贵金属实操指南：普通投资者如何参与贵金属投资？ 21:50｜如何评估白银投资的短期供给约束与长期风险？ 26:16｜暴跌并不是离场信号，贵金属投资的最优选择是什么？ 30:56｜普通投资者如何在贵金属的极端行情下“幸存”？ - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。节目中的观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。节目中提及的企业、产品、个股均仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等方式。提及个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

创业板50和科创50，名字只差两个字，投资逻辑却大不相同。 一个是已经赚到钱的成熟科技龙头，新能源、医药、电子齐聚，像能养家的中年人；一个是还在烧钱搞研发的硬科技新星，半导体、AI芯片扎堆，像名校在读的研究生。 去年海外算力链涨疯了，今年国产算力会不会接棒？固态电池商用在即，AI应用即将爆发，2026年这两个指数该怎么选？ 更关键的是，面对动辄40%、50%的最大回撤，普通投资者该如何配置，才能既不踏空，又拿得住？ 本期《投资不南》指数测评系列第一期，张晓南和杨天楠带你深度拆解创业板50和科创50，聊聊中国科技成长的两条主线，以及如何用组合投资和定投策略，真正做多中国的新经济。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，播客「听懂涨声」主理人 时间轴 开场与定位 00:00 - 02:33 节目开场，介绍指数测评系列初衷 l 指数太多导致选择困难症 l 聚焦创业板50和科创50两大科技宽基 l 两大指数的本质区别 02:33 - 07:03 创业板50 vs 科创50：板块与发展阶段差异 l 创业板：十几年历史，以新能源、医药、电子为主 l 科创板：几年历史，聚焦六大战略新兴产业，以半导体为主 l 形象比喻：创业板是"赚钱养家的中年人"，科创板是"名校读研的学生" 07:03 - 11:30 指数编制方案的差异 l 创业板50：在创业板指基础上做行业负面筛选，剔除农林牧渔、食品饮料等 l 科创50：纯市值选股，选取科创板最大50家公司 l 创业板50更聚焦"三创四新"（创新、创造、创意；新业态、新模式） 2026年投资展望 11:30 - 18:24 当下哪个更值得关注？ l 两个指数主导行业不同，不应完全放弃一个选择另一个 l 海外算力链（创业板50）：光模块、服务器等，去年涨幅较大 l 国产算力链（科创50）：芯片、大模型等，今年表现有望改善 l 两者将共同成长，中间会有轮动 18:24 - 23:02 AI产业链的国产化趋势 l 国内大模型公司港股上市，带动国产芯片需求 l 大模型对国产芯片的适配和优化加速 l 自主可控和国产替代是必然趋势 政策背景与板块特征 23:02 - 29:13 政策导向与时代背景 l 创业板（2009）：4万亿后的产业升级，智能手机产业链崛起 l 科创板（2019）：补短板战略，注册制、同股不同权等创新试点 l 政策是双刃剑：既能加速优质企业成长，也会带来波动风险 29:13 - 34:28 从果链到特斯拉链再到AI链 l 创业板经历了苹果产业链、特斯拉产业链、AI产业链的演进 l 中国供应链能力、工程师红利、成本结构形成强大产业集群 l 技术路径选择和阶段性高估会带来波动 投资策略与风险管理 34:28 - 41:07 波动与风险：如何拿得住？ l 创业板50最大回撤约40%，科创50约50% l 高收益来自特定风险，无风险收益背后是国家信用 l 投资建议：组合投资 + 定投，避免一次性全仓买入 l 估值参考：关注相对估值分位数，科创50可参考PS（市销率） 41:07 - 47:09 2026年的关键看点 l 固态电池商用 → 利好创业板50 l AI应用爆发 → 两大板块共同受益，港股大模型公司也值得关注 l AI泡沫破灭概率小，技术演进加速，爆款应用可期 投资者教育与总结 47:09 - 53:17 了解自己比了解市场更重要 l 风险评估报告的重要性：真实面对自己的风险承受能力 l 大多数中国投资者无法准确表达对亏损的真实态度 l 年轻时投资高波动产品，亏损也是一种学习 组合投资：科技+红利、科技+消费、科技+债 53:17 - 59:26 做多中国，拥抱新经济 l 创业板50：中国经济转型的映射，新能源从跟随到引领 l 中国家庭资产配置错配：60-70%在房产，真正配置新经济的比例极低 l 科技宽基的优势：参与大部分科技板块增值，避免行业轮动踏空 l 投资中国未来 = 投资中国的科技创新 注： 创业板50指数近5个自然年度涨跌幅：16.88%、-29.83%、-24.00%、21.07%、57.45% 科创50指数近5个自然年度涨跌幅：0.37%、-31.35%、-11.24%、16.07%、35.92% 播客提及数据来源：Wind。 基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等方式。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。视频中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

年初的市场行情只能用“火爆”两个字来形容，短短几天内，指数接连突破4000点、4100点，甚至一度向4200点的高位发起冲击 。看着创下历史天量的成交额甚至超越了美股日均水平，不少投资者陷入了“赚了指数不赚钱”的焦虑，更有强烈的“踏空”情绪在蔓延。在已经涨过4100点的当下，宽基指数还能追吗？2025年那种极致的结构分化，在2026年是否还会延续？ 为了帮大家拨开迷雾，本期节目我们特别邀请到了景顺长城专门负责“选基金”的FOF基金经理——江虹。江虹在去年 12 月就曾精准预判了这波春季躁动的提前。 面对当下的逼空行情，宽基指数还能不能追？今年到底是不是还科技成长方向比较有性价比，比较是一个好的赛道，以及2026年的基金和方向到底要怎么选怎么配置。这期节目我们就好好聊一聊基金的配置和选择。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 江虹，景顺长城基金FOF基金经理 时间轴 00:04 | 指数站上4100点，踏空焦虑下，普通投资者该如何借 FOF 之眼看全局？ 01:07 | 行情复盘：成交量创天量，这波“开门红”是意外还是预判之中？ 03:14 | 加速上涨背后的逻辑：大类资产配置从房产、债券向权益类搬家 04:36 | 2026延续成长股大年，但波动率将显著加大 05:47 | AI从光模块卷到“电力的尽头” 07:51 | 热点轮动：为什么卫星和航天在年初走强？ 09:04 | AI应用端 VS 硬件端的配置逻辑 11:38 | 春季躁动期间，为什么中小盘宽基的弹性优于沪深 300？ 14:28 | 港股作为“战术增强”的配置时机已经接近 18:06 | 港股红利对国内 VS 海外投资者的吸引力，有什么差别？ 21:02 | 利率波动下，如何通过调节久期避免被债券伤害？ 23:15 | 美元资产的“溢出效应”会不会利好亚洲新兴市场？ 29:18 | “创新药”与“CXO”服务类公司的配置价值。 31:00 | 【重磅】2026 资产类打分排序： 科技成长主题类： 国产算力、AI 应用、机器人 中小盘宽基：风格因子优于规模因子 港、美股：寻找高性价比的 AI 平台公司 商品类：以黄金为锚，看好铜、铝等工业金属 核心宽基：相比沪深 300，更看好 A500 的成长丰富度 红利、消费：作为底仓的稳压器，需等待更明确的信号 40:13 | FOF基金经理的私人账户长什么样？ 41:59 | 结尾彩蛋：评论区留言你持仓最重的三只 ETF，随机抽取幸运听众进行“一对一持仓体检”！ - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。节目中的观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。节目中提及的企业、产品、个股均仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等方式。基金有风险，投资需谨慎。

历史性的12连阳！2026年第一个交易日，上证指数就重返4000点。 已经涨这么多了，还有哪些机会值得关注？ 本期节目南哥请到金牛奖基金经理张靖，一起聊聊2026年投资策略。 大家好，欢迎来到投资不南。听晓南讲投资，让投资变得不难。我是ETF基金经理张晓南。 2025年A股市场整体表现很好，但是十月以来的回调，也让很多人的收益大打折扣，甚至让许多后知后觉入场的投资者体感较差。新的一年迎来开门红后，什么行业还有机会？美国降息真的能救全球贸易吗情还能不能持续？到底怎么投资才能赚到钱？ 南哥自己是指数基金经理，关注度主要在自己覆盖的一些宽基和主题行业上。今天南哥邀请到了一位主动基金经理，也是我的好朋友张靖，来讲策略。他是市场上少有的全市场选股的基金经理，看的行业很广，配置非常灵活，各类机会都有所涉猎，宏观也有自己的研究。而且他讲起市场来，通常也是古今中外融会贯通，各种故事信手拈来。 本期节目希望帮助投资者剖析复杂的宏观环境，把专业的“内部逻辑”拆解给听众，也希望给大家配置2026带来一点启发。 聊天的人 张靖，景顺长城基金基金经理 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，播客「听懂涨声」主理人 01:23｜第一部分：没想到2025：投资、消费和出口 03:10｜房地产拆解：68% 居民杠杆率下，为何政策难扭转下行？ 06:30｜消费连锁反应：收入、预期、场景三重压制，高端消费也受波及？ 09:58｜从 “五朵金花” 到 AI，成长股始终是市场核心动力 18:50｜中国出口核心优势：全球产能与生产组织能力无法替代 21:30｜贸易摩擦隐忧：顺差高增背后，全球经济如何实现平衡？ 24:00｜汇率作为资产定价机制的自我调节逻辑，平衡各国相对优势 26:15｜全球宏观焦点：美联储降息，通胀与就业的博弈 33:40｜分析美国“斩杀线”：弱中产家庭的财务紧平衡现状 38:36｜第二部分 请回答2026：机会与挑战 43:56｜科技题材的"机会与风险"，现象级应用尚未出现？ 50:35｜其他成长赛道：商用航天、低空经济、机器人，预期与落地如何平衡？ 52:08｜从估值扩张，“业绩兑现能力” 将成 2026 年关键​ 55:00｜两大潜在风险：资金分流 + 抢跑交易，AI 板块波动将加剧？ 58:34｜2026年股票、外汇、黄金等大类资产中，哪个最值得关注？ 61:25｜普通投资者指南：长期主义 + 配置思维，应对市场波动 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：景顺长城策略精选晨星风险评级为中，适合稳健型、积极型和激进型投资者。金牛奖获奖来源：中国证券报，2025年12月30日。景顺长城策略精选灵活配置混合获评七年期开放式混合型持续优胜金牛基金。基金有风险，投资需谨慎。节目中的观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。节目中提及的企业、产品、个股均仅为举例说明，不构成具体投资建议。

低利率时代，分红不会让钱变多？高股息 + 低波动或许才是密码。 红利能代替债券吗？如何选到真红利？这期说清稳健投资的 “压舱石” 逻辑 基金分红≠股票分红？找到红利投资的关键误区，关键时刻避雷不被套！ 股息率越高越坑？基金分红高 = 真红利？低波动才是稳健投资真相 大家好，欢迎来到投资不南。听晓南讲投资，让投资变得不难。我是ETF基金经理张晓南。 银行利率持续走低，余额宝等理财产品收益下滑，红利基金因稳健收益备受追捧。但投资者普遍存在认知误区，混淆股票与基金分红，误将高股息率等同于高收益；同时难以分辨相似红利基金间的选股策略差异，易踩 “高股息陷阱”，导致投资收益不及预期。 所以本期投资不南邀请我的同事小鹿专门和大家聊聊红利投资那些容易踩坑的地方。咱们从分红到底是怎么回事、什么样的股票算红利股、不同红利指数有啥区别，再到具体怎么投资这四个方面展开，用大白话讲清楚 “红利投资可没那么简单”。还会解答大家最关心的问题：是不是股息率越高就越好？不同的红利指数该怎么挑？买红利股能不能代替买债券？通过这期播客帮大家彻底弄明白稳当投资的门道，避开常见误区，找准投资方向。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 小鹿，本期播客「投资不南」主持人 时间轴 01:06｜近两年分红型基金大火，但很多人买后没赚到钱，所以红利投资到底是什么？股票分红能创造额外收益吗？ 04:43｜高股息率就一定好吗？分红的本质与股息率真相 07:47｜为什么公司会分红？不同市场有何差异？ 09:56｜红利股有什么样的特征呢？红利股只有熊市的时候才有表现吗？ 17:46｜高股息率的 “估值陷阱” 24:35｜不同红利指数怎么选？我们做投资时要怎么去规避股指陷阱？ 31:30｜为什么中证红利低波 100 更贴合“稳健投资”？ 40:45｜红利指数：定投or长期持有？都是谁在买红利指数？ 44:17｜红利不等于自由现金流，两者有什么样的区别呢？ - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。节目中的观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。节目中提及的企业、产品、个股均仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等方式。基金有风险，投资需谨慎。